20102010年上半年年上半年MarketingResearch中原地产市场报告（中国·深圳）目录宏宏观经济与观经济与政策部分政策部分●人民币汇改对中国经济的影响●房地产政策回顾与分析Codeofthisreport|2中原对于2010年人民币汇改对中国经济影响的分析框架：1货币升值是人民币国际化和国际贸易战略的综合产物2本次汇改与2005年汇改的异同3对今后人民币汇率走势及其影响的展望4人民币汇改对于中国房地产市场的影响Codeofthisreport|3中原对于2010年人民币汇改对中国经济影响的分析框架：1货币升值是人民币国际化和国际贸易战略的综合产物2本次汇改与2005年汇改的异同3对今后人民币汇率走势及其影响的展望4人民币汇改对于中国房地产市场的影响Codeofthisreport|4从1985年到2010年，中国的人民币汇改制度一直在不断变迁人民币汇改制度变迁（1985-2010）Codeofthisreport|52010年6月19日,中国人民银行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革、增强人民币汇率弹性，下表是人民币汇率改革历程：人民币汇率改革历程新中国成立初期的单一浮动汇率制（1949～1952年）新中国成立以来至改革开放前五六十年代的单一固定汇率制（1953～1972年）(1949-1979年)布雷顿森林体系后以“一篮子货币”计算的单一浮动汇率制（1973～1979年）官方汇率与贸易外汇内部结算价并存（1981～1984年）向市场经济转轨初期(1979-1993年)官方汇率与外汇调剂价格并存（1985～1993年）1994年，汇率体制重大改革，实施以市场供求为基础的、单一的、管理浮动汇率制。人民币一步并轨到1美元兑换8.70元人民币，国家外汇储备大幅度上升1999年，IMF对中国汇率制度的划分也从“管理浮动”转为“钉住单一货币的固定钉住制”（1999~2005）社会主义市场经济时期(1994年至今)2005年7月21日：参考一篮子货币进行调节的浮动汇率制度，不过，随着雷曼兄弟倒台恶化全球金融危机（2009），许多国家货币对美元大幅贬值，我国这一汇改进程暂时停止，人民币重新盯住美元。特殊情况下的临时盯住美元的汇率政策是我国稳定外需、抵御国际金融危机冲击的需要2010年6月19日,中国人民银行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革、增强人民币汇率弹性Codeofthisreport|6人民币升值的长期原因是推进人民币国际化货币国际化的条件分析当前的国际货币体系主要由美元、日元、欧元组成，是一种不对称的货币体系，发达国家由于掌握了货币话语权，而人民币国际化有助于提升我国的国际影响和货币话语权，可以有效地避免国际收支危机货币国际化需要满足强大的经济实力、发达的国际贸易、货币发行国需有健全的国际收支状况和调控能力和一个市场化的汇率管理机制这四大条件作为国际货币，其汇率波动不能由货币发行国单边决定或盯着某一外币汇率，而是应该由市场化来决定，由此市场化的汇率制度是货币国际化的前提Codeofthisreport|7央行此次宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性是我国人民币国际化战略中的重要环节中国经济实力日益增强单位：百万元中国贸易顺差额占本国GDP比重单位：%中国拥有强大的外汇储备单位：百万美元?当前,中国拥有强大的经济实力和巨额外汇储备,国际贸易发达，而这次央行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性无疑成为我国人民币国际化战略中的重要环节Source：CEIC，中原集团二发中心Codeofthisreport|8人民币汇改的短期原因：时点适宜、缓和国际贸易关系“特别措施”已完成历史使命，退出时点适宜人民币升值有助于避免中国贸易环境的恶化人民币汇率自2008年7月开始，停止了此前从外部环境来看，G20会议正在召开，人民币升值长达三年的升值步伐,实行盯住美元政策,并主要有助于缓解国际社会对人民币汇率问题的压力围绕在6.82-6.84间波动。在当时全球经济出现七月初，美国财政部将向国会提交关于国际贸易和衰退的情况下,这一举措有利于支持出口部门、汇率的报告，这份报告本应于四月份提交，但是由保障就业于牵扯到是否将中国列为汇率操纵国的问题，财政不过，随着全球经济步入复苏,这一特殊时期的特部推迟了这份报告的提交。人民币升值也避免了中别措施”事实上已经完成了它的历史使命国被列为美国汇率操纵国导致中美经贸关系陷入僵目前是人民币汇率机制弹性化的最好时机，我国不局存在汇率大幅度波动的基础。从国内看，2009年我国经常项目顺差与国内生产总值之比已经显著下降，今年以来这一比例进一步下降，国际收支向均衡状态进一步趋近，汇率市场对人民币升值预期有所减弱；从国际看，虽然出现了欧债危机，但总体上不至于导致经济全面、大规模的二次探底Codeofthisreport|9中原对于2010年人民币汇改对中国经济影响的分析框架：1货币升值是人民币国际化和国际贸易战略的综合产物2本次汇改与2005年汇改的异同3对今后人民币汇率走势及其影响的展望4人民币汇改对于中国房地产市场的影响Codeofthisreport|10两次汇改的相同之处：均面临较大的外部压力、汇改之前均进行了大量的酝酿、两次汇改的宗旨和目标一致均面临较大的外部压力汇改之前均进行了大量的酝酿两次汇改的宗旨和目标一致两次汇改之前，均出现了美国国汇改之前包括从决策部门到学术两次汇改都离不开外部因素的推会议员向国会提案对人民币施压研究机构都曾进行过大量的讨论动，但中国经济发展的内在需要的情况和研究，有关方面就人民币升值，才是两次汇改的最主要动因，2005年汇改之前，人民币面临来对出口行业和企业进行压力测试这也决定了两次汇改宗旨和目标自美国国会的巨大压力。2010，等等。因此，对于两次汇改，的一致性。两次汇改之前的2004年美国100多名国会议员联名要市场的反应基本上都是“意料之年底和2009年底，中国外汇储求奥巴马政府把中国列入汇率操外，情理之中”。特别这次，是备余额分别为6099亿美元和纵国，尽管后来美国财政部决定“在2005年汇改基础上进一步推23992亿美元，占GDP的比重分推迟发布汇率评估报告，中国3进人民币汇率形成机制改革”，别为32%和49%。外汇储备屡创月份的贸易逆差也暂时压制了一也就是说2005年开始的汇改只新高。此外，随着我国对铁矿石些要求人民币升值的声音，但5是被金融危机暂停，既然危机已、石油等国际大宗商品依赖度越月份中国超预期增长的出口数据经逐步远去，恢复汇改自然是迟来越高，弹性不足的人民币汇率公布之后，美国议员要求人民币早的事儿，只不过是对具体时机制度还会带来更大的输入通胀压升值的呼声又起的看法有所不同而已力。这些问题都对汇率改革提出了内在要求Codeofthisreport|11两次汇改在美国施压原因、宏观经济环境、进出口形势和人民币升值预期等方面存在着明显的不同、、1美国施压原因不同2宏观经济环境不同2005年美国对中国汇率施压，主要是不满当时对2005年，中国经济正处于快速上升通道，经济过中国的高逆差。这次美国对人民币汇率施压，更热的迹象十分明显。而目前在严控两高一剩行业深层次的原因则是美国提出通过扩大出口以拉动投资、严查政府融资平台贷款以及房地产新政等经济增长和创造就业的出口倍增计划，压迫人民多重因素的交织影响下，中国经济企稳回升基础币升值正是服务于这个战略仍不牢固，经济发展面临的变数很大在2008年全球金融危机的背景下，两次汇改呈现出很多不同之处从净出口对GDP增长的拉动看，2005年达到2.62005年7月份汇改开始时，海外人民币NDF市场个百分点，2010年一季度为负拉动1.2个百分点的一年期人民币升值预期为6%，但在今年6月，考虑到前五个月贸易顺差同比大幅下降，以及19日央行宣布重启汇改后，人民币NDF市场的一中国最大贸易伙伴的欧洲仍在经历债务危机，预年期升值预期仅为1.74%，尽管比前一日的计今年全年净出口对GDP都将是负拉动1.24%提高了50个基点，但仍属于比较低的水平3进出口形势不同4人民币升值预期不同Codeofthisreport|12中原对于2010年人民币汇改对中国经济影响的分析框架：1货币升值是人民币国际化和国际贸易战略的综合产物2本次汇改与2005年汇改的异同3对今后人民币汇率走势及其影响的展望4人民币汇改对于中国房地产市场的影响Codeofthisreport|13对人民币汇率走势及其影响的展望：未来一年对美元升值幅度不会超过3%，热钱流入压力将比想象的要小，加息将进一步延后未来一年对美元升值幅度不会超过3%热钱流入压力将比想象的要小一是由于欧洲债务危机，美元指数总体一个理由是本次汇改后人民币升值的幅上仍在上升，人民币对美元升值空间不度将大大低于上次，在严格资本管制的大，何况此前人民币对美元已经有了高背景下，3%的升值幅度应该不足以吸引达21%的升值；二是根据对2005-2008大量的热钱流入。另外一个理由是，目年间人民币升值对出口行业影响的有关前中国房地产市场正处在调整期，热钱研究，大部分出口企业可以承受的人民对人民币汇此时进入这不符合其短期套利的原则币年度升值幅度临界点是3%率走势及其升值将使净出口对经济负拉动加剧。而影响的展望欧盟从2007年成为中国的第一大出口地且现在出口企业还同时面临劳动力成本，今年1-5月中美进出口仅占我国同期上升及资源价格改革的双重压力，因此进出口总值的12.9%（欧盟为16.3%）为避免多重因素叠加对经济增长的负面美国在中国进出口贸易中的地位已经大影响，加息进一