曙光在前—投顾业务2012年度投资策略1齐鲁证券财富泰山稳健由我轻松为您财富泰山郑重承诺：我们秉持专业、独立的精神为您的财富增长提供精准、有效的投资建议。策略先行重点配置动态跟踪“财富泰山”致客户书二〇一二年一月十日星期二尊敬的客户：您好！对于绝大多数A股投资者来说，2011年不堪回首。在古敬东资深投资顾问“趋势?交易”产品经理持续紧缩的宏观政策调控、通胀压力不断强化、股市一如执业证书编号：S0740610120118既往高速扩容，以及欧美债危机向纵深发展的共同影响黄常青资深投资顾问“方向?配臵”产品经理下，我国股市由震荡整理演变为惨烈的单边下跌，上证综执业证书编号：S0740610120119指、中小板、创业板分别大幅下跌21.68%、37.09%和金明琦资深投资顾问“复利?防御”产品经理35.88%，如此大的跌幅位于当年世界主要股市前列，在我执业证书编号：S0740610120042国证券市场发展过程中也较为罕见。盛昕资深投资顾问执业证书编号：S07406101201162012年，A股是继续萎靡下去，还是能够扭转颓势，尤文静资深投资顾问重塑辉煌？投资者在避免重蹈覆辙的同时而不错失投资执业证书编号：S0740610120012吕祥涛高级投资顾问机会，该如何应对？对此，财富泰山投顾团队在对2012执业证书编号：S0740610120135年主要影响因素分析的基础上，对股市运行趋势做出独立宋家彤高级投资顾问判断，遴选出重点投资的行业和标的，力争贴近实战需要，执业证书编号：S0740610120093为投资者提供纲要性的投资参考，并结合市场环境的演化，在日常策略产品中对年度策略进行修改和具体化，增强可操作性（详细分析参见报告主体部分）。责任编辑：金明琦、尤文静另外，为方便投资者更多地了解券商研究成果，帮助投资者投资决策，在报告附录部分，列示多家券商年度策数据支持：刘耿泉、资彬联系人：吕祥涛略的核心观点和超配行业，供投资者参考。电话：0531-68889523再次感谢您对财富泰山团队和产品的垂青与支持！祝电子邮箱：cfts@qlzq.com.cn您在新的一年里投资结硕果！齐鲁证券财富泰山二〇一二年一月十日2齐鲁证券财富泰山稳健由我轻松为您投顾年度策略策略先行重点配置动态跟踪二〇一二年一月十日星期二关键词：筑底回升缓慢曲折不确定性主题投资核心观点?2012年为牛熊转折点，A股绝对跌幅有限，探底成功后将展开一轮震荡盘升行情，投资机会好于11年。主要理由：经济周期处于萧条向复苏的转折期；宏观调控政策在实质上由紧缩逐步转向相对宽松；股市政策有望改善；A股估值具备较强支撑。?虽然如此，A股市场筑底回升仍要经历缓慢而曲折的过程：欧债危机的演化对外部需求和股市的影响尚难判断；宏观经济存在超预期下滑可能；货币政策放松的力度与路径安排不明确；房地产调整政策存在变数；股市供求关系存在不确定性等。根据这些不确定因素的实际进展情况，我们将在投顾月度策略和日刊产品中对投资策略予以适时调整。?根据货币政策、财政政策和产业政策的着力点，遴选出2012年度重点关注的行业和主题投资机会，并选出每一行业和主题的代表性投资标的，结合月度策略，有的放矢选择品种阶段性操作。?主题投资：节能环保、文化传媒、军工、大农业、海洋工程等；周期行业：金融、地产、煤炭、钢铁、有色金属等。?根据经济周期和投资者不同需求，制定阶段性大类资产配臵建议。另外我们在报告内容之后，列示多家券商年度策略核心观点和超配行业，供投资者参考。筑底回升，艰难转折2011年，A股熊冠全球，市场哀鸿遍野，投资者信心再次遭受重创。2012年是延续去年的惨烈走势？还是萎靡中奋起，重新塑造股市辉煌？齐鲁证券财富泰山投顾团队在深入研究并借鉴众多券商研究报告的基础上认为：2012年为牛熊转折点，黑暗过去将迎来曙光。基于以下判断：经济周期处于萧条向复苏的转折期；宏观调控政策在实质上由紧缩逐步转向相对宽松；股市政策有望改善；A股估值具备较强支撑，我们认为2012年A股绝对跌幅有限，一季度见底可能性大，探底成功后将展开一轮震荡盘升行情，投资机会好于2011年。但由于调控政策并非全面转向，宏观经济复苏缓慢，同时A股市场仍面临许多不确定性因素，因此股市筑底回升的过程将缓慢而曲折。3齐鲁证券财富泰山稳健由我轻松为您投顾年度策略策略先行重点配置动态跟踪二〇一二年一月十日星期二（一）经济周期处于萧条向复苏的转折期1、我国宏观经济处于经济周期萧条期经济运行呈现周期性波动，一个完整经济周期一般经历复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段，历时3－4年。从我国最新公布经济运行指标、通胀趋势、大宗商品价格走势和货币供应量等多方面显示，目前处于经济周期的萧条期（图1－4）。图1工业增加值、M1均下行图2GDP处于下行之中数据来源：Wind，齐鲁证券财富泰山数据来源：Wind，齐鲁证券财富泰山图3通胀下行趋势确立图4大宗商品期货价格指数回落数据来源：Wind，齐鲁证券财富泰山数据来源：Wind，齐鲁证券财富泰山4齐鲁证券财富泰山稳健由我轻松为您投顾年度策略策略先行重点配置动态跟踪二〇一二年一月十日星期二狭义货币供应量M1和股市走势关系密切，1996年至今有5次在大级别底部出现共振，且基本在M1同比增速10%以下时发生。去年9月份至12月，M1增速连续4个月在10%以下，历史连续最长纪录为08年末至09年初的5次。如果此规律能够延续，可以判断一季度M1见底，股市也将同步或稍晚见底并回升。图5M1同比与沪指关系图图62012年房地产投资将大幅回落数据来源：Wind，齐鲁证券财富泰山数据来源：Wind，齐鲁证券财富泰山2、政策转向促进经济缓慢复苏萧条期，政府往往采取宽松的货币政策（如减息）和积极的财政政策（如减税）以刺激经济增长，平滑经济波动。2011年底的中央经济工作会议定调2012年为稳健的货币政策和积极的财政政策，这将刺激经济由衰退走向复苏。但此次宏观政策调整致力于经济转型，也就是调整经济结构，促进产业升级，转变经济增长驱动力，以实现经济长期稳定发展。具体而言，就是抑制高能耗、高污染产业，减少对房地产业的依赖，促进战略新兴产业的发展和消费升级。在这个过程中，结构调整和产业升级均需经历漫长过程，战略新兴产业所形成的产出远没有政府投资和房地产来得快，因而经济回升过程必然缓慢。3、经济复苏进程中的不确定性在下个周期经济复苏过程中还存在一些不确定性，影响到复苏进程。一是房地产调控已持续5齐鲁证券财富泰山稳健由我轻松为您投顾年度策略策略先行重点配置动态跟踪二〇一二年一月十日星期二近一年时间，调控力度前所未有，且仍在持续，其造成的房地产投资下降可能会在2012年显现，形成投资需求缺口（图6）。二是欧债危机的演化对外部需求和股市的影响尚难明确判断：首先危机会导致我国对欧元区出口增长下降，也会给全球经济复苏带来不确定性，如果来自欧盟和其他经济体的外需下降，2012年出口形势将不乐观；其次，欧洲主权债务危机爆发将导致全球避险情绪加重，加剧全球短期资本流动，使资金纷纷从欧洲和新兴市场撤出，回流美国，这也将在一定程度上影响我国经济和股市。在诸多影响经济复苏进程的因素中，以上两点为最主要的方面，如其负面程度加深可能会导致经济超预期下跌，从而延缓复苏进程。（二）宏观调控政策由紧变松1、货币政策温和转向自去年10月份至今，央行通过公开市场操作、降低存款准备金率、增加银行信贷等方式，对从紧的货币政策进行微调，显示货币政策正在转向。但我们看到，此次货币政策调整方式与上轮经济低点（08年末09年初）所采用的方式明显不同，显然要温和的多，这主要是由于此次经济增速回落有别于上次，故不存在全面刺激的必要性。在货币政策温和转向过程中，我们认为2012年存款准备金率将成为常态货币政策工具，原因一是今年公开市场到期资金极少，仅有8000多亿，流动性补充主要来自于存款准备金；二是目前存准率过高，影响银行新增信贷的投放；三是物价（要素价格上涨压力大，如人工工资、电价等）仍存在反弹的可能性；四是存款负利率的存在以及房地产调控需要。后两个原因决定了上半年无降息可能性。存准率在2012年存在多次下调空间，市场流动性将好于2011年，但调整的频率和累计力度尚难判断，过迟将不利于经济和股市。2、减税提升相关行业盈利能力2012年积极财政政策主要体现在结构性减税和转移支付上。通过结构性减税，推动经济结构调整，提升相关行业盈利能力，刺激消费。结构性减税主要集中在以下几个方面：通过减轻个税、调整消费税来鼓励消费；减轻中小微企业的税收负担，创造企业生存增长的市场环境。通过教育、医药卫生、收入分配和社会保障等重点领域的改革，着力保障和改善民生，增加“三农”投入，促进农业稳定发展。6齐鲁证券财富泰山稳健由我轻松为您投顾年度策略策略先行重点配置动态跟踪二〇一二年一月十日星期二通过以上措施，相应的结构性投资机会也将应运而生，主要包括：受益于刺激消费、扩大内需政策的消费类行业，其中以消费升级为主线，重点行业包括：品牌服饰、保健品、白酒等；享受税费优惠及财政补贴的新兴产业及现代服务业，如节能环保、新能源、新材料、物流、传媒等。（三）股市政策有望好转在股市持续低迷后，监管层可能会出台一些利好的股市政策，以改善供求关系，增强投资吸引力，具体措施包括减缓融资再融资规模和节奏、引入中长期资金以及建立强制分红制度等。我们在图7中比较了2004-2005年与目前股市政策的相似与不同之处，发现股市政策在决定证券市场定位、改善供求关系方面有举足轻重的作用。我们期待在2012年，监管层在释放需求控制供给、增加市场吸引力等方面能有更多作为。图7沪指月线图：现阶段与2004-2