MacroReportGlobalMacroChartbookFebruary2011China:StabilizingPriceRemainsaPriorityDr.DavidXIEPMIpurchasingpriceindexdroppedto52.2%inFebruary2011,down0.7ppt（86-755）82943724fromJanuary.Fromtheperspectiveofthetrend,althoughJanuaryPPIdeclined,xieyx@cmschina.com.cnthedecreaseissmaller.TakingintoaccountbothCFLPPMIandHSBC/MarkitPMI,thecurrenteconomytrendasawholeremainsstable,butMoMgrowthrateDr.CliffZHAOisverylikelytoslowdown.China'sCPIrose4.9%inFebruary,slightlyhigher（852）31896126thanexpected.Weexpectthemonetarytighteningpolicywillcontinuegiventhewenlizhao@cmschina.com.cnhighinflationexpectations.Also,inordertoexittheperiodofnegativeinterestandmaintaintheassetpricestability,therewillbeatleastonemoreinterestrateQingLIhike,possiblyatthestartof2Q2011.RRRadjustmentswoulddependon（852）31896142movementinforeignexchangesandpressurefromopenmarketoperations.qingli@cmschina.com.cnUnitedStates:FedStartstoWatchInflationRiskInsidetheFOMCstatement,theFedbecamemoreoptimisticontheUSeconomyrecoveryandbegantoconcernwithinflation.QE2isexpectedtoendChinaMerchantsSecuritiesinJuneasscheduled.However,therealestatemarketisstillweakinFebruary.Housingstartsfell22.5%MoM,thelargestdropinnearly27years.Foreclosed31March2011homesthathavedrivendownpricesandaddedtoinventories,alongwithlimitedjobgrowth,arerestraininghomesalesandnewconstructions.EvidenceofadoubledipinU.S.homepriceshasbeenmounting.Sincealargesupplyofunlistedbank-ownedhomesandpotentialforeclosuressitonthehorizon,a"shadowinventory"thatcouldpushdownpricesevenmore.U.S.homepricesmaynotbeabletohitbottomuntilnextyear.ThishasundoubtedlyincreasedthedownsideriskofU.S.economy.Fromthejobmarketperspective,althoughtheunemploymentratedroppedto8.9%inFebruary,structuralunemploymentisstilldifficulttoberesolved.Weexpectainterestratehikeinearly2012.Europe:HigherLikelihoodofInterestRateHikein2Q2011EurozoneYoYinflationinFebruaryroseby2.4%oncommoditypricegainsandmaintainedabove2%forthreeconsecutivemonths.TrichetsaidaratehikeinAprilisnotcertainbutispossibleonthepressconferenceaftertheECBmeeting.ECBislikelytoraiseinterestratesinAprilby25bpandwillcontinuenon-standardmonetarypolicymeasurestosupplyliquiditytothebankingsystemandeurozonegovernmentbondmarket.WedonotseeasolideconomicfundamentalsforaseriesofinterestrateincreasesgivenexcessivetighteningwilljeopardizeEurope'srecoveryunderongoingfiscalconsolidationprocess.Economyatpresentisnotasstrongastheendof2005.WeexpecttheECBwillraiseinterestratesfor1-2times,eachtimeby25basispointsRatehikebyECBwillincreasepressuresontheBoEandtheFedtoraiseinterestrates.AlsoappreciationoftheEurowillimpacteurozoneexports,downsideriskstotheeconomygrowthareincreasinginthe2Q2011.请务必阅读正文之后的免责条款部分1of23宏观报告全球宏观经济图册2011年2月份招商证券中国：维持物价稳定是首要任务2月份制造业采购经理人指数（PMI）为52.2%，比2011年1月下降谢亚轩博士个百分点。综合中国物流与采购协会和汇丰来看，当前0.7PMIPMI（86-755）82943724整体经济仍然维持趋稳的趋势，但是环比增速未来有所放缓将是大概率xieyx@cmschina.com.cn事件。中国2月份消费者价格指数维持4.9%水平，略高于预期。在当前通胀预期依然维持高位的情况下，我们预计紧缩货币政策还将维持一段赵文利博士（852）31896126时间，改善持续负利率的状态和稳定资产价格水平是加息的目标，因此wenlizhao@cmschina.com.cn未来至少还有一次加息，时点可能在2季度初；存款准备金的调整主要参考外汇资金流动情况和公开市场操作的压力。李青（852）31896142美国：联储开始关注通胀风险qingli@cmschina.com.cn美联储议息会后声明对经济复苏的评估更加乐观，并开始加入关注通胀风险的字眼，预计6月如期结束QE2。不过房地产市场仍然疲弱，2月2011年3月31日份新屋开工数月比下降22.5%，创近27年来的最大月度降幅，预售屋销量大幅下滑，主要是由于就业增长缓慢，以及止赎房屋持续压低房价并不断增加存量房供应。美国楼市二次探底的风险正在增加。由于大量银行没收止赎物业以及潜在止赎案件仍在不断增加“影子库存”，美国楼价可能要到2012年才能真正见底。这无疑将增加美国经济未来几个季度的下行风险。就业市场方面，虽然2月份失业率降至8.9%，但是结构性失业的问题短期内仍难得到解决。我们预计美联储将于2012年初加息。欧洲：二季度升息概率大增受大宗商品价格上涨推动，2月份欧洲欧元区调和消费者物价指数同比报2.4%，连续三个月超过2%的目标通胀率。特里谢3月初讲话强化升息预期。欧洲央行很可能将于4月加息25bp，但同时继续维持非常规货币政策，以支持银行系统流动性和欧元区国债市场。我们认为支持欧洲央行连续多次加息的经济基础尚不稳固，在欧洲各国普遍实施紧缩财政政策的同时，过多地实施紧缩货币政策将危害欧洲各国的复苏进程。现在欧洲经济环境较之2005年底仍有一段差距，我们认为今年欧洲央行将升息1-2次，每次幅度在25个基点。欧洲央行率先加息无疑会增加英国央行和美联储的加息压力。欧元走强会影响欧元区国家出口，今年欧元区二季度经济下行风险增加。请务必阅读正文之后的免责条款部分2of23一、产出...................................................4OECD经济领先指标.........................................4工业产值增速..............................................5PMI（制造业、服务业）.....................................6二、就业...................................................7失业率.............