2011年12月09日再问房地产绑架中国经济否宏观经济报告基于投入产出表分析房地产对中国经济的影响基本结论?2012开局，中国将确定性面临出口和投资增速的继续下滑，出口增速的下滑相对平缓，根据我们的测算，一季度的出口增速仍可达到12-13%。市场更担心地产投资的显著下滑及其对相关产业链的影响，是否会导致实体经济的严重下滑，本篇报告借助投入产出分析方法对房地产直接及间接影响的各产业做了非常详实的测算。房地产及其相关产业链对GDP的拉动在2011年为2.25%，而2012年的拉动将为2.01%，下降约0.24个百分点。?基于对房地产和出口的测算，我们认为其二者的减速可以在同政府输血对冲的过程中使经济在明年上半年的某个时点见到同比增速的底部。所以我们对当前的经济持谨慎但不悲观的态度。当然经济底部的幅度和时间仍取决于政策出手的时点和力度。?房地产业和建筑业在投入产出表中是分开统计的，其中，房地产业对化工，金融保险业，金属冶炼及压延加工业，电力及蒸汽热水生产和供应业的产量拉动较大。而建筑业对金属冶炼及压延加工业，非金属矿物制品业，化学工业，电力及蒸汽热水生产和供应业，石油加工及炼焦，机械工业，电器机械，金属制品等行业的拉动系数较高；?影响力系数反映某产业部门对国民经济各部门所产生的生产需求波及程度，从这一指标看，房地产及建筑业对其他产业的拉动效应并没有想象的那么大，在所有行业中，建筑业排中上游，而房地产仅仅排在倒数，但因为体量较大，所以一旦下滑对经济的影响较大。?感应度系数反映国民经济各部门增加产出对某产业部类的感应程度，从这个指标看，其他部类产出增加对房地产，建筑的推动效应均不大，我们认为这和房地产，建筑行业因隶属于中下游，对前端的拉动效应强于后端有关。亦说明房地产行业不容易受到其他产业的影响，更多和货币政策，人口结构，城镇化因素相关。?回想1998-2000年，当时地产拉动仍未启动，且亚洲金融危机后出口增速低迷，尚无世贸体制红利释放，政策上宽财政紧货币，经济增速仍维持在7-7.8%之间，从潜在产出增速看，中国经济的底部是比较坚实的。值得我们思考的问题是，地产链条的逐渐消沉后，也许会自发的产生其他的拉动因素支撑未来中国经济增长，可能是什么呢？一定程度上取决于政策，但最不可忽视影响力系数排序表中靠前的一些行业：通信设备电子计算机，电器机械，仪器仪表，交通运输，金属制品，通用专用设备制造业，化工行业。但需考虑出口增速未来的缓慢下滑（后续将继续研究）。汪毅分析师SAC执业编号：S1130511090005(8621)60870954?占固定资产投资比例7.55%，制造业投资25%的多需求链行业也许会成为wangyi@gjzq.com.cn新一轮产业升级，引领新的投资周期的力量。因其“万金油”的特征及增李治平联系人速明显高于平均固投水平，有金属制品业，通用专用设备制造业，电气机(8621)61038205lizhip@gjzq.com.cn械制造业。刘锋分析师SAC执业编号：S1130511040004(8621)61038297liufeng@gjzq.com.cn-1-敬请参阅最后一页特别声明此报告仅供恒泰证券股份有限公司使用再问房地产绑架中国经济否内容目录地产投资增速下滑对整体经济的影响：生产法角度的研究...............3投入产出表介绍............................................................................................3直接消耗系数,完全消耗系数的测算..................................................4房地产行业完全消耗系数演变（1997-2007）..............................................4房地产行业对经济影响力的测算.......................................................5国民经济各产业部类的影响力系数比较............................................7思考的问题.....................................................................................112012年对冲房地产下滑的手段.......................................................14图表目录图表1：房地产及建筑业对其他行业的拉动系数.............................................4图表2：房地产及建筑业总产值变化（数据来自投入产出表）........................5图表3：房地产及建筑业增加值变化（数据来自投入产出表）........................5图表4：房地产及其产业链对整个国民经济的影响力测算...............................6图表5：房地产开发投资的构成......................................................................6图表6：各行业的影响力系数..........................................................................8图表7：各行业的被影响系数..........................................................................9图表8：产业关联分类标准：各行业分类......................................................10图表9：出口对各行业的直接消耗系数..........................................................11图表10：多需求拉动产业链各子行业具体内容.............................................12图表11：制造业投资分产业链......................................................................13图表12：单月的固投增速显著高于整体行业水平.........................................13图表13：固定资产投资增速０９年下滑不明显.............................................13图表14：出口交货值在０９年大幅下滑........................................................13图表15：十二五规划中的项目......................................................................14图表16：基建投资整体对冲..........................................................................14图表17：铁路投资对冲.................................................................................14图表18：交通运输业的对冲..........................................................................15图表19：水利，公共设施管理业的对冲........................................................15-2-敬请参阅最后一页特别声明再问房地产绑架中国经济否地产投资增速下滑对整体经济的影响：生产法角度的研究投入产出表介绍?投入产出分析（Input-outputAnalysis）又称“投入产出法”，自美国经济学家瓦西里·里昂惕夫（Wassily·Leontief）于20世纪30年代提出以来，经过70余年的实践与发展，其理论与方法日趋成熟，已成为一种研究分析宏观经济活动、进行经济分析和预测及制定经济发展规划的基本工具。在我国市场经济条件下，应用投入产出分析国民经济具有相当意义。?直接消耗系数和完全消耗系数?直接消耗系数：是指某一产品部门（如j部门）在生产经营过程中单位总产出直接消耗的各产品部门（如i部门）的产品或服务的数量。其计算方法是依据投入产出表的数据，用j产品部门的总投入（Xj）去除该部门生产经营中所直接耗的第i产品部门的产品或服务的数量Xij。其计算公式为：aij=xij/xj。?完全消耗系数：是指某一部门每提供一个单位的最终产品，需要直接和间接消耗（即完全消耗）各部门的产品或服务数量。完全消耗系数是全部直接消耗系数和全部间接消耗系数之和。完全消耗系数揭示了部门之间的直接和间接的联系，它更全面更深刻地反映部门之间相互依存的数量关系。?直接消耗系数矩阵：由直接消耗系数aij构成的n×n的矩阵A，称为直接消耗系数矩阵。矩阵A反映了投入产出表中各产业部门间技术经济联系和产品之间的技术经济联系。直接消耗系数是建立模型的最重要、最基本的系数，是投入产出模型的核