2012年金策略：经济转型的纠结与机遇2011年12月23日?证券研究报告?策略报告?金策略?年度报告?联系人：刘明亮本报告关注点：归属母公司股东的净利润合计(同比增长率)GDP:累计同比季2012年，面对更加复杂的国内和国外经济环境，中国宏观经济运行的不确[单位]%全部A股定性有所增加，而宏观调控“相机抉择”的成分也相应加大。从国内来看，10016.00经济增速惯性下行风险加大，房地产调控进入政策博弈关键时期，而“调结构”8014.00和“保增长”的政策协调难度也在加大。从国际经济环境来看，全球经济增速12.0060放缓，欧债危机持续发酵，外部冲击可能通过出口、价格和热钱流动等多个渠10.0040道对宏观经济运行、金融稳定和宏观调控节奏产生重要影响。8.00206.00报告要点：02005-03-312005-06-302005-09-302005-12-312006-03-312006-06-302006-09-302006-12-312007-03-312007-06-302007-09-302007-12-312008-03-312008-06-302008-09-302008-12-312009-03-312009-06-302009-09-302009-12-312010-03-312010-06-302010-09-302010-12-312011-03-312011-06-302011-09-304.00-202.00?总需求下行。由于消费环境的改善是渐进的，消费需求不可能出现暴发式增-400.00长，“稳增长”仍在很大程度上依赖于投资。受房地产调控影响，地产投资高位回落，而地方政府土地财政可持续性也受到挑战，地方政府主导的各类投资有可能出现明显放缓。虽然发改委提出支持民间投资进入铁路、市政、金融、数据来源：WIND能源、社会事业等基建领域，但预计完全排除民间投资进入这些领域的体制障制图：恒泰证券研发中心碍仍是一项长期工作。相关报告:通胀下行，渐趋合意。通胀已进入下行通道，并逐步接近合意水平，虽然?《12月金策略：规避下行风险，把握局受季节性因素影响仍存在反弹可能，但“控通胀”已不再是宏观调控首要任务。部机会》，2011年11月24日?外围市场：美国经济复苏缓慢，欧债危机持续发酵。美国经济已进入稳《11月金策略：估值风险释放，市场继定的复苏通道，但复苏进程依然缓慢，欧元区则已显露明显的衰退迹象。由于续寻底》，2011年10月24日欧债危机的走向和未来的解决途径存在重大不确定性，全球金融市场的避险需《三季度金策略：经济弱周期与股市弱求仍在不断增加，美元资产的吸引力增加，构成推升美元指数的重要力量。平衡》，2011年9月26日《9月金策略：筑底行情，防守为上》，稳健货币政策与积极财政政策。我们认为，稳健货币政策具有“相机抉择”?2011年8月26日的含义，中期来看，货币政策取向偏宽松，政策节奏取决于经济景气下行态势《8月策略：关注积极财政政策，把握以及外汇占款等因素。财政政策具备较大的政策空间，取向更为积极，“减税”市场投资主线》，2011年7月26日是明年财政政策的着力点，受益领域主要集中在服务业。?房地产调控：长期坚持，动态调整。如何保证房地产调控效果的可持续性正在成为政策端思考的问题，增加供给和后续政策储备对巩固调控效果至关重要。未来政策走向将更注重保证长期供给稳定，伴随储备政策日趋完善，房地产调控在保持基调不变的基础上存在动态调整的空间。?投资策略。在经济景气下行时期，基本消费板块具有一定防御性，食品饮料和医疗板块存在一定投资机会。可选消费仍存在较大下行压力，应当规避。新兴产业的分化趋势加剧，技术性因素是推动新兴产业分化的主要力量，该领域对投资的专业性要求大为增加。周期性行业的投资主线同样蕴藏在经济结构调整和增长方式转型中，在新的经济增长框架的构建过程中，周期类板块的市场机会更多表现为结构性机会。目录?1.宏观经济：总需求下行........................................................................................................................51.1经济“自由落体”风险增加................................................................................................................................51.1.1投资放缓............................................................................................................................................................51.1.2出口对经济增长拉动作用降低........................................................................................................................71.1.3基本消费稳定，可选消费下行........................................................................................................................71.2通胀下行，渐趋合意............................................................................................................................................72.外围市场：美国经济复苏缓慢，欧债危机持续发酵......................................................................112.1美国经济复苏缓慢..............................................................................................................................................112.2欧债危机持续发酵..............................................................................................................................................112.2.1基本面持续恶化..............................................................................................................................................112.2.2财政整合前景渺茫..........................................................................................................................................122.2.3债务货币化倾向加大......................................................................................................................................132.3外部冲击风险加大..............................................................................................................................................142.3.1出口渠道..........................................................................................................................................................142.3.2价格渠道..........................................................................................................................................................142.3.3热钱流动..............................................................................................................................