证券研究报告|行业专题报告可选消费|批发零售推荐（维持）他山之石，可以攻玉2012年9月20日日本零售业考察专题上证指数2068?经济衰退、通缩、人口老龄化是零售业最大的敌人。日本的零售业在泡沫经济破灭前达到顶峰，而后基本无增长。各业态基本都呈下降趋势，只有便利店、行业规模药妆店、车站商业等业态有向上趋势，主要原因在于：日本人生活节奏较为忙占比%碌，城市轨道交通较为发达，且居民较为依赖这一出行方式，使得客流在车站股票家数（只）984.6总市值（亿元）45002.2附近聚集效应非常明显，这些业态正是看准了这一生活方式特点，在悲观中创流通市值（亿元）34392.2造乐观。行业指数?市场细分是零售业发展的大趋势。就日本零售业发展历史而言，经历了大分大%1m6m12m合的过程，最初由商品品类为维度划分，诞生了诸多业态，而当前又出现了各绝对表现2.6-20.5-28.8业态向多品类发展的动向，而细分的维度则变为档次定位及地理位置。百货的相对表现5.5-5.9-12.7市场份额一直在被稀释，地位相对衰落，购物中心成为其最大的敌人。(%)批发零售沪深30010?从市场集中度来说，相比欧美，日本零售业的集中度不高，但仍显著高于中国0零售企业，表明中国零售业在行业的横向整合上仍有空间。-10-20?就流通体系而言，供应链层级已经极大程度缩短，零供直接对接的比例较高，-30其中间商规模也较大，零售商、厂商分别与其直接对接，提高了渠道的效率。-40较短的层级也是线上线下商品价差不大的主要原因之一。中国当前渠道层级仍Sep-11Jan-12May-12Aug-12资料来源：港澳资讯、招商证券然较多，供应链效率较低，亟待改善。相关报告?在盈利模式上，中日两国并无大的不同，但在对经营细节，如商品组合、陈列1、《零售行业研究系列专题之一－的挖掘上，中国零售业仍有较大改进空间，在对产业链价值的挖掘上，如购物业态战争》11/18/2009卡、现金流价值的挖掘上，仍大有潜力可挖。2、《零售行业研究系列专题之二－?电商在日本虽然发展速度较快，但明显不及中国，以后也较难提速。原因在于百货业态演进探析》02/25/2010两国营商环境差异较大：日本线上线下的税负基本一致，对商品品质的经营监3、《零售行业研究系列专题之三－梦想即将照进现实》09/10/2010管也更为严格。4、《零售行业研究系列专题之四－风险提示。经济下滑影响消费景气；租金、人力成本上升；网购分流。薪潮崛起，零售行业上升的成本地平线》06/19/20125、《零售行业研究系列专题之五－什么时候买零售股？CPI定买卖》杨夏重点公司主要财务指标0755-82944685股价yangxia@cmschina.com.cn（JPY）11EPS12EPS13EPS20112012E2013EPBS1090511030014高岛屋54733.0241.1144.9716.5713.3112.160.60永旺89787.2390.7295.6010.289.899.380.74研究助理：大荣172-57.22-14.113.30——52.200.25刘军0755-831778397&I2323146.96174.70194.8315.8113.3011.921.16liujun5@cmschina.com.cnBIC390505269.14931.85802.111.647.926.730.93乐天779-0.8736.1243.3517.1221.5717.974.22资料来源：彭博、招商证券，取2012年9月17日收盘价敬请阅读末页的重要说明行业研究正文目录一、核心观点................................................................................................................4二、经济不景气，通缩、老龄化是零售的最大敌人.......................................................51、泡沫经济后，日本零售业已无增长..........................................................................52、日本人口老年化现象非常明显.................................................................................63、电子商务发展迅速，但尚不能对实体零售构成威胁.................................................64、相对于欧美国家，行业市场集中度依然偏低............................................................8三、各业态代表企业调研..............................................................................................91、高岛屋――没落的百货贵族.....................................................................................92、大荣――失败于多元化，想重新凝聚于零售主业...................................................133、SEVEN&I控股公司――由学生到老师，便利店的王者.........................................174、BICCameraCo.Ltd――家电连锁开始并购整合...................................................215、永旺株式会社――购物中心王者............................................................................246、乐天株式会社――日本淘宝...................................................................................27四、对中国的借鉴.......................................................................................................31图表目录图1：日本零售行业发展趋势........................................................................................5图2：90年代后，日本经济处于下滑通道，以通缩为主...............................................6图3：日本老龄化严重，65岁以上老人占20%多.........................................................6图4：B2CElectoronicCommerceTrendinJapan.......................................................7图5：日本消费者信心指数...........................................................................................8图6：日本居民人均生活支出........................................................................................8图7：高岛屋收入及增速...............................................................................................9图8：高岛屋毛利额及增速...........................................................................................9图9：高岛屋净利润....................................................................................................10图10：高岛屋综合毛利率及净利率............................................................................10图11：网点基本已无扩张...........................................................................................10图12：股价与估值总体处于下降趋势.........................................................................10图13：高岛屋收入占比.....................