2013年中国宏观经济形势分析与预测报告我们今年报告的主题就是我们副标题“迈向新复苏和新结构、超越新常态的中国宏观经济”，因此我们强调的是“复苏”，而这种“复苏”与以往的“复苏”有本质性的差别，同时我们强调在复苏中间中国结构有一些新的变化，这些变化是以往结构不具备的一些特制，当然更为重要的是，我们要在这个报告里边向大家发出乐观主义的前瞻性预测，我们也希望这种预测能够驱散目前在学界和经营界弥漫悲观主义的环境。我们落脚点认为2013年是在复杂中充满朝气的一年，因此我们是乐观的一年。那么我们报告中间分几个部分，第一部分是总论，主看逻辑和预测，第二看2012年发生什么、还要发生什么，第三部分是明年可能会怎么样？最后我们会提出我们政策建议。一、总论对于总论也是我们提出模型构建、预测参数、总体分析框架的核心部分，那么在这个部分里边首先一个我们认为迈向新复苏、新结构、超越新常态的总体逻辑是什么？1、为什么今年二三季度出现超预期的回落，并且这种回落体现连续两个季度GDP增速跌破8%，按照以往常识性的分析的话，在中国历史上只要连续两个季度跌破8%都是处于箫条状态，但是我们二三季度里边却发现，在连续跌破8%的同时，我们的失业没有大规模出现、同时也没有出现通货紧缩，因此我们在以往的报告里边把这种状态认为叫“次箫条”，为什么产生“次箫条”？有两个大方面的原因：一方面由于全球超预期的回落，以及我们宏观政策特别是房地产政策持续调控，使我们上一轮经济增长两个火车头出口与房地产被遏制住了，另外一个方面我们看到金融困局影响范围要广、持续时间要长。所以它导致目前企业经营环境的恶化、导致5月份出台稳增长的一揽子措施没有呈现立竿见影的效果，反而出现跌破5%的现象。2、复苏重现的逻辑，我们认为消费持续逆势上扬、基础建设投资大幅增长、房地产政策微调带来的刚需释放，中国宏观经济在9月份出现“触底反弹”，同时在十八大换届效应、存活周期逆转、消费持续增长等因素作用下，今年四季度中国宏观经济重返复苏轨道，同时三季度回落超预期，同时四季度反弹也有可能超预期。3、新复苏的内涵。认为这次复苏是中国经济在这一轮周期里边不对称W头正中间的一种复苏，也是我们不对称第二个底部基础上的反弹，所以在这样状况下一方面是周期性的力量有所逆转，但是结构性的力量依然在进行释放，那么因此带来的这种复苏具有一些脆弱性、不确定性、反复性，但另一方面我们也认为换届效应带来的冲击是强烈的。因此我们认为中国“新复苏”虽然不会像传统复苏那么强劲，但是同时带有强烈的中国特色，不会和世界经济复苏一样在低迷中慢性。4、“新结构”的内涵。这一轮看到复苏的动力源并不来源于出口和房地产反弹，而是来源于消费和基础投资，来源大规模刺激政策，而来源于宏观经济微调，我们看到需求结构、供给结构、区域结构、贸易结构、融资结构都发生明显的变化，这些变化具有趋势性特征，而不是以往简单的周期性特征。四重结构性调整的内生力量使中国结构调整步入到市场主导的结构调整期。这是很重要的，以往我们是政府主导型被迫调整、没有市场基础的调整，现在我们发现有市场基础了。在全球金融危机的引发下全球不平衡调整和发达国家财政赤字的调整引发的外需引导型的大结构调整；相对价格引导型的结构调整；以消费加速牵引的需求拉动型的结构性调整；在监管套利和金融创新的作用下，全社会融资结构发生巨变，标志性事件利率市场化被迫全面展开。我们会看到无论复苏还是结构特性发生的变化。5、超越“新常态”的内涵和逻辑。有两个大现象，一个GDP增速连续两季度跌破8%，但没有出现大规模的失业；还有经济增速连续回落，且跌破7.5%，但没有出现通货紧缩。很多人就强调目前的回落是趋势性的回落而不是周期性的回落，得出的结论我们这一轮调整是L型，未来7%—8%就是一种常态，所以这里边很多学者提出一个论断，叫中国步入新常态时期，低增长、低贸易、大幅度结构调整、高物价是中国宏观经济的常态。我们是旗帜鲜明反对这个观点。我们认为目前周期性调整依然是不对称的W型，也就是我们09年底提出这个观点，我们认为新常态论犯几个错误：（1）不能过分强调“结构性趋势力量”而忽视“周期性力量”，目前是经济危机期间不谈周期而只谈结构。（2）不能过分迷信各种潜在增速方法测算的结果，很多人认为模型测出来就是5%，或者就是7%，大家学过潜在增长测算方法都知道，本质上都不具备预测功能。（3）中国收入消费台阶效应的加速，中国新型城市化的加速、中国比较优势在产业和区域的转换、中国工业化在梯度转移中的加速等，2013年中国宏观经济将随着换届效应的持续发酵、房地产困局的破戒等超越新常态，步入次高速增长期。我们认为到底什么常态需要不断的试探，同时按照目前的判断8%—9%依然是相对科学一点的。2013年将是中国宏观经济持续复苏的一年，是完成由次箫条到繁荣的周期形态转换的关键期，是中国迈向新结构、超越新常态的关键年，也是多重因素叠加充满不确定的一年，更是新政府全面确立和落实新经济发展战略的一年。2013年中国宏观经济将是在复杂中充满朝气的一年。模型预测，我们认为今年由于第四季度超预期的状态，今年全年就是8%，同时我们认为物价水平2.6%，当然我们GDP平减指数2.0%，明年我们预测物价水平上升4.1%。二、从次箫条到复苏再现的2012。在2012年一到三季度呈现次箫条，W周期调整的第二底部，大家这个图形会看到中国经济的确是不对称W型调整趋势，今年虽然不是二次触底，但是二三季度表示的确是第二个底部，所以是次箫条原因也是在这里。1、全球经济持续疲软导致输入性箫条严重。目前大家看到事件在危机之前和危机之后经济停滞中持续恶化，前几年中国经济膨胀导致很多人中国经济决定世界经济增长。在世界贸易速度、GDP速度回落的同时，我们出口速度也出现超预期的回落，特别7、8月份出口增速只有1%左右，导致原因对欧洲出口下降8%，对美国出口也出现负增长，这是原来很多人没有看到。我们制造业投资出现了疲软，因此外需疲软导致内需疲软，虽然很多人认为从核算角度我们目前是正贡献，很多人讲外需的因素应该忽略掉。2、金融困局持续发酵，导致企业的去杠杆、去库存和去产能比想象的时间要长、规模要大，内生性紧缩超预期。目前房地产杠杆率都是低于2倍，无论工业企业产品增速、还是原材料库存和产品品库存都是持续回落，也就是去库存还在持续之中，另外更重要我们会发现，工业企业应收帐款持续高位，意味着“三角债”现象开始出现，目前企业之间相互拖欠比较严重，企业相互担保、相互抵押导致金融困局比去年状况还严重。3、周期性因素和结构性回落因素持续发力，导致企业经营环境恶化、订单减少、成本上扬、企业利润下滑，进一步导致企业投资意愿下滑。劳动力成本还在持续上扬，城镇集体企业即使在今年二季度经济比较低迷的时候，劳动成本还是上涨20%，更重要我们还会看到在企业利润负增长的同时，我们的企业财务费用增速还是保持30%以上的增长，也就是财务挤压比较严重。企业经营环境一方面是订单减少、另外一方面劳动力成本、财务成本上涨，当然导致利润空间的挤压，导致是整个企业景气的萎缩。4、受困于“民间融资问题”的深度持续和扩大、地方投融资平台清理的持续以及地方政府收入增速的下降等因素，5月份出台的稳增长一揽子政策并没有产生预期之内的立竿见影效果，政策效应的超预期滞后。三季度我们没有出现投资井喷，原因地方政府没钱有规划，一个财政收入在下降、土地购置费在下降、更重要我们传统的地方投融资平台通过信贷杠杆化融资基本叫停，到目前为止我们投融资平台贷款存量9.25万亿，基本比去年少一点。货币红放量但投资贷款资金来源却在低位徘徊，缺口一直添不上，这是我们所看到的次箫条产生的四个很重要的原因。复苏再现的2012年第四季度，表现六个方面：1、各类综合先行指数止跌反弹，前期过度悲观的预期开始逆转。OECD中国先行指数6月处于底部，现在都是94的位置。2、另外我们看到消费、投资、出口三大需求出现同步改善，总需求低迷的局面将得到有效缓解。消费各种参数都同步改善。固定投资参数也出现一系列轻度改善，当然更重要我们认为前期很多投资的观望情绪，可能在十八大之后有所改善。投资先行数据出现明显改善，特别是计划总投资的增速开始持续上扬，达到常态水平，同时投资的先行数据里边新开工项目，大家从这个图形看到比去年明显发现全面的逆转，同时我们还会看到去库存可能接近尾声了，这个参数在持平，同时按照基金周期来讲，去库存去化时间应该十个月左右，目前差不多一年了，通过这个判断库存可能接近尾声，更重要原材料价格环比增速九月份反弹，同时出口增速也有所改善，先行指数也出现改善，比如订单指数出现明显的改善，当然还有一个先行指数BDI也出现轻度的改善。我们看到消费、投资、出口四季度初期都出现一些改善，这种改善的态势从先行参数来讲持续性是存在的。3、在需求拉动下，企业生产有所恢复，总供给增速有所提升，虽然总体状况依然比较疲软，大家会看到我们发电量从6月份零增长一直回升10月份6.44，发电量提升、货运量提升了，我们基础原材料价格提升了，说明工业的确开始启动。另外PMI指数从8月份开始反弹，还有义乌小商品指数出现持续小幅度改善。4、在供求轻度改善的同时，绩效指标也有所改善。绩效指标比如财政税收有小幅回升、同时工业利润增速负增长由8月份负3.1%回升负1.8%，同时我们还可以看到亏损企业增速有所回落，从年初的82.83%下降60.9%。5、在政策持续宽松的支持下，社会融资环境大幅度放松，有效支持经济的回暖，全社会融资总额同比增速1—10月份增长63.13%，通过信贷、通过我们的债券融资、通过我们股权融资所融通资金总量增长很猛的，也就是中国现在的确不缺钱。6