房地产市场走势研判驱动中国经济增长的三驾马车出现了信贷投放规模大，投资宏观经济背景增长过快以及贸易顺差累计效应巨大的问题，导致目前经济发展出现从过快向过热转变的风险2007年进出口贸易外贸出口贸易顺差总额达到2万亿美元过大，累计贸易顺差达到2622亿元经济发经济发固定资产展的三流动性过剩展的三投资信贷投放经济过热投资增长驾马车驾马车过多过快内需消费2007年信贷投放额达2007年全国固定资产投资27.8万亿元，同比增长13.72万亿元，同比增长16.4%24.8%2003-2007城乡居民人民币存款储蓄余额及其增长速度亿元中国主要宏观指标增长率走势20000025.0城乡居民人民币存款储蓄余额172534比上年末增长率161587300%20.015000019.2141051250%11955518.0200%10361815.015.410000014.6150%10.0100%6.850%500005.00%-50%03年04年05年06年07年00.020032004200520062007GDP增长率（%）固定资产投资增长率贸易顺差增长率2从历史看，中国经历了四次较典型的经济过热，主要是由工宏观经济背景业化初期大规模的投资需求引发的信贷失控导致的，经济过热突出表现为CPI指数过高?1978年以来，中国出现过四次显著通货膨胀，历第三次第四次次通货膨胀的根源都是投资或消费需求过于旺盛；第二次第一次中国历年通货膨胀状况时间CPI最高持续时间成因目前通货膨胀的最直接表经济增长迅猛，投资规模猛增，外贸赤字、外79-80年6.0%1年现聚焦在CPI上，如何控汇储备为负制消费品价格持续上涨，基建规模、社会消费需求、货币信贷投放急剧84-86年9.3%2年避免CPI持续高位运行，扩张政府可能出台各种政策，85-86年紧缩政策在未见到成效的情况下全面保证CPI快速降至合理水87-89年18.8%2年松动，导致需求量的严重膨胀平。93-95年24.1%2年固定资产投资规模扩张过猛3目前宏观经济过热的风险与人民币汇率存在较大的关联，贸关键背景要素——易顺差的过快增长使得中国目前盯住美元的政策承受越来越人民币升值多的压力，人民币升值的通道已经打开“盯住美元汇率”政策，使美元贬值的积极效用没能全面发挥；施美国压人民币升值与美国对华反倾销政策一起，构成了布什政府对华经贸政策调整的新内容。外部压力日本提出议案，提请七国集团通过‘广场协议’类似的文件”，逼迫人日本人民币升值，打垮人民币对日元的挑战，确保日元在亚洲的未来主民币导地位。升值原相对劳动生产率快速增长，贸易顺差越来越大，外汇储备过高因人民币购买力评价（PPP）过低，中国物价水平只相当与美国的21%内部动力全球油价持续高企，美元贬值国内通胀压力4而对人民币持续升值的预期则造成大量国际热钱快速涌入中关键背景要素——国，在推高外汇储备的同时也使得国内的流动性过剩加剧，人民币升值并使得通胀的风险增大?目前人民币对美元汇率中间价已经突破6.9，较07年初升值幅度达到13%。?2007年底，我国外汇储备余额已经达到1.53万亿美元，国际热钱正在加速流入中国。2003-2007我国外汇储备余额亿美元20000外汇储备量152821500010663100008189609950004033003年04年05年06年07年5随着中国经济继续向重化工业的深入，对资源性产品的需求关键背景要素——资源产品价格上涨不断增大，而以石油为代表的资源性产品价格的上涨将对国内宏观经济的发展产生越来越重要的影响在国际油价不断冲高的背景下，要与国际油价接轨，国内油价至少还将有50%的上涨空间，油价持续上涨已成必然趋势。国内70美元/国际120美元/桶桶中国实际GDP和石油消费变动率的相关系数年份1961-19701971-19801981-19901991-20001997-20042000-2004相关系数0.670.090.090.410.860.936关键背景要素——在资源性产品价格上涨已成世界趋势的前提下，来自市场的资源产品价格上涨压力将使国内资源性产品的价格逐渐与世界接轨，可以预期，国内资源性产品价格将进入一个长期上涨通道?2005年12月，国家发改委将天然气出厂价格每千立方米提高50-150元，平均涨幅达到10％?2006年3月26日，国家发展改革委发出通知，将汽油和柴油出厂价格每吨分别提高300元和200元。能?源2006年5月24日，国家发改委又将汽油、柴油和航空燃油格分别每吨提高500元。涨价?2006年6月30日，国家发改委开始实施电价调整方案，将全国销售电价平均每千瓦时提高2.5分。时间?2007年11月1日，国家发改委宣布提高国内成品油价格，汽油和柴油的全国平均零售基准价分别由每表吨5480元和5020元调整为5980元和5520元，全国平均零售价分别为每吨6460元和5960元；折合每升约分别提高0.4元和0.46元。?2008年6月20日起将汽油、柴油价格每吨提高1,000元，航空煤油价格每吨提高1,500元；自2008年7月1日起，将全国销售电价平均每千瓦时提高2.5分钱。汽油和柴油上调后，全国平均零售基准价折合每升约分别提高0.8元和0.92元。据测算，汽油、柴油零售价涨幅分别为16.7%，18.1%，电价上调4.7%。《关于深化价格改革促进资源节约和环境保护的意见》:把环境治理成本和资源枯竭后的退出成本计入石油、天然气、水、电、煤炭和土地等产品的定价中，《节约能源法》正式实施后，我国将采取一系列措施，推动全社会节约能源、提高能源利用效率,其中包括继续实施有利于节能的经济政策，积极稳妥地推进能源价格改革，择机进一步理顺成品油、天然气价格。7由于资源性产品在整个经济中基础性及先导性的地位，其价关键背景要素——资源产品价格上涨格上涨的渗透力极强，将带动一大批关联产业成本上扬，宏观经济中成本驱动的通胀风险将持续存在CP国内原油价格水平提升I国际原油价格上涨原油加工企业的生产成本提高，下游企业面临较大的涨价压力上涨替代产品例如煤炭等的价格上涨中国原油净进口量及所消耗外汇额年份19971998199920002001200220032004200520062007原油净进口量（万吨）1564.11172.22944.7598352706220829911732118751388015928原油净进口额（亿美元）27.217.538.9148.6116.6127.6181.6325.9450.2636.6780.9平均价格（美元）173.9149.3132.1248.4221.3205.1218.8277.8379.1458.6490.3注：平均价格＝原油净进口额/原油净进口量资料来源：《中国统计年鉴》1993－2006年，商务部进出口统计快报2007年8日本和美国的经济发展历程表明：经济过热可能引发经他山之石济滑坡、资产价格下跌、企业减产倒闭、金融危机失业率增加等一系列严重的社会问题日本经济的十年衰落?1991年夏，日本经历了二战后长时间的经济高速增阶段时间特点长后，泡沫经济崩溃，出现崩溃期1991-1994经济滑坡；股票土地价格下跌；企业减产一系列后遗症：巨额不良资产、投资信心崩溃、市场低暂短景气期1995-1996金融危机；企业倒闭；失业增加迷、企业倒闭失业率攀升等经济出现负增长；金融危机，个人消费疲软；企，日本进入失落的十年。经济萧条深化期1997-1999业倒闭数量增加；失业问题日益突出。?二战后，美国共经历十次经济衰退，表现为工业减产居民消费持续低迷，物价下降，股市狂泻，失业景气起伏期2000-2001，失业率上升、金融衰退。率飙升。家密尔指出：在经济学汉顿美国不同经济衰退期特点美国发生的历次经济衰退中，除一次外，衰退之前原油时间历时特点价格均大幅上涨。1969.12-1970.1111个月工业生产下降8.1%，失业率达到7%以上石油危机引发股市大跌48%，失业率8.5%，消费物日本和美国的经济发展历1973.11-1975.316个月程表明：经济过热和通货价上涨7%膨胀可能引发经济滑坡、1980.1-1980.77个月几次经济衰退中时间最短，由石油价格上涨引起资产价格下跌、企业减产1981.7-1982.1116个月温和通胀导致衰退倒闭、金融危机失业率增加等社会问题。1990.7-1991.38个月80年代经济增长累计矛盾的总爆发2001.3-2002.312个月2001年三季度，经济出现1.1%的萎缩9总结：由于人民币升值的历程短期不会结束、世界资源性产品上涨的长期趋势及中国经济发展中投资拉动的动力引擎持续存在，中国经济将在较长时期内面临流动过剩以及通胀风险，因此适度紧缩的金融政策将成为未来中国经济发展中较常态的现象宏观经济核心影响因素人民币持续升值趋势不会改变人民币持续升值趋势不会改变热钱继续热钱继续涌入中涌入中国国，通，通货压货压力力继续继续增加增加能源价格不能源价格不断断上升上升趋势趋势不不会会改改变变持持续从紧货币续从紧货币政策政策治理通治理通胀胀成成为为是宏是宏观经观经济政策的主要目标适适度度稳稳健健财财政政策政政策济政策的主要目标宏观调控人民人民币币持持续续升升值值、能源价格的持、能源价格的持续续上上涨涨、生、生产资产资料料价格持价格持续续上上涨涨的的趋势趋势不不会会改改变变、因、因此此我我国国未未来将来将面面临临的通的通胀压胀压力力将继续将继续加大，治加大，治理通理通胀胀也必也必将将是宏是宏观经济观经济政策的主要目政策的主要目标标，而，而作作为调为调控通控通胀胀的主要的主要手段手段，我，我国国也必