研究报告研究报告研究报告研究报告|行业行业行业策略行业策略策略策略报告报告报告报告金融金融金融金融|房地产房地产房地产房地产推荐推荐推荐推荐（（（维持（维持维持维持））））房地产调控与中等收入陷阱房地产调控与中等收入陷阱房地产调控与中等收入陷阱房地产调控与中等收入陷阱2011年年年年12月月月月5日日日日房地产行业房地产行业房地产行业房地产行业2012年度年度年度投资策略年度投资策略投资策略投资策略上证指数上证指数上证指数上证指数2360我们认为房地产调控应继续深入，否则中国很容易掉入中等收入陷阱。基于此，我们预计未来房地产行业调控政策将只紧不松。同时稳健的货币政策也有利于调行业规模行业规模行业规模行业规模控的深入。我们主要推荐目前还能进行大额融资的房地产公司并关注并购机会。占比%股票家数（只）1467.3总市值（亿元）82633.7
中等收入陷阱中等收入陷阱：中等收入陷阱中等收入陷阱：：：指一个经济体的人均GDP达到3000美元至10000美元的世流通市值（亿元）67053.9界中等水平后，由于不能顺利实现发展战略和发展方式转变，导致新的经济动力特别是内生动力不足，经济长期停滞不前；行业指数行业指数行业指数行业指数%1m6m12m
房地产正导致中国慢慢滑向中等收入陷阱房地产正导致中国慢慢滑向中等收入陷阱：房地产正导致中国慢慢滑向中等收入陷阱房地产正导致中国慢慢滑向中等收入陷阱：：：有学者总结中等收入陷阱特点主绝对表现-5.9-4.0-7.1要包括五个方面：收入分配差距过大；城市化以大规模的贫民窟为代价；金相对表现0.89.511.8融体系脆弱；产业升级缓慢；社会服务业滞后。而中国的房地产则在这五个(%)房地产沪深30015方面都有重要的影响；105
必须继续深化房地产调控必须继续深化房地产调控：必须继续深化房地产调控必须继续深化房地产调控：：：我们预计未来房地产行业调控政策将只紧不松。0-5限购绝不放松、大力发展保障住房、住房持有环节征税、让农民能享受到土-10-15地相关收益；-20-25Dec/10Apr/11Jul/11Nov/11
货币政策仍将利于房地产调控货币政策仍将利于房地产调控：货币政策仍将利于房地产调控货币政策仍将利于房地产调控：：：房地产是一种资产，也受到货币政策周期的左右。当前的货币政策虽然进行了预调微调，但不会改变稳健的基调，这有相关报告相关报告相关报告相关报告利于房地产调控的深入；、《房地产行业年中期投资策12011股票投资策略股票投资策略：股票投资策略股票投资策略：：：随着调控的深入，我们建议大家关注两类机会：仍然能顺利略—等待房价的全面下降》
2011/06/08大规模融资的企业，这些企业首先是现金流充足，其次更重要的是为低点扩2、《房地产行业2011年度投资策略张打下了坚实的基础；并购机会。-在低估值中寻求高增长》2010/12/01重点公司主要重点公司主要财务指标重点公司主要重点公司主要财务指标财务指标财务指标每股净每股净每股净每股净RNA股价股价股价股价PBP/RNAV11EPS11PE评级评级评级评级资产资产资产资产V金融街6.35.811.118.20.350.848.5强烈推荐—A北京城建强烈推荐贾祖国贾祖国贾祖国贾祖国11.66.031.918.70.621.4210.6—A华业地产强烈推荐010-576018629.23.712.514.10.650.7010.7—Ajiazg@cmschina.com.cn万科A7.44.141.810.60.690.919.2强烈推荐—AS1090511040045荣盛发展7.32.652.88.30.880.7413.3审慎推荐—A中国国贸审慎推荐—A10.04.322.320.00.500.3034.8首开股份8.47.101.214.60.570.8810.4审慎推荐—A金地集团4.74.001.27.80.600.749.0审慎推荐—A福星股份7.77.321.016.70.461.938.0审慎推荐—A苏宁环球7.01.843.89.80.710.4213.6审慎推荐—A资料来源：Wind资讯，招商证券敬请阅读末页的重要说明行业研究行业研究行业研究行业研究正文目录一、中等收入陷阱.........................................................................................................31、中等收入陷阱定义...................................................................................................32、中等收入陷阱特征...................................................................................................3二、房地产正导致中国慢慢滑向中等收入陷阱.............................................................41、房地产发展的成就...................................................................................................42、房地产行业发展的不足............................................................................................43、房地产正导致中国慢慢滑向中等收入陷阱...............................................................4三、必须继续深化房地产调控.......................................................................................61、限购绝不放松..........................................................................................................62、大力发展保障住房...................................................................................................63、住房持有环节征税...................................................................................................74、让农民能享受到土地相关收益.................................................................................7四、货币政策仍将利于房地产调控...............................................................................71、货币政策实行情况...................................................................................................72、货币政策效果..........................................................................................................83、当前货币政策微调...................................................................................................84、来年货币政策与房地产调控.....................................................................................8五、股票投资策略.........................................................................................................91、房地产股票估值处于底部........................................................................................92、地产行业股票投资策略..........................................................................................10图表目录图1：我们历年人均GDP（美元）..............................................................................3图2：货币政策调控效果逐步显现............................