2014－2015年宏观经济形势分析与研判?战略与发展部?2013年10月2013上半年全球经济回顾全球经济缓慢复苏中继续呈分化之势美国：经济持续缓慢复苏欧元区：经济处于短期复苏?欧洲经济持续回暖，主要受消费带??美美国经济国经济持持续缓续缓慢慢复苏复苏。美。美联储并联储并未未?欧洲经济持续回暖，主要受消费带动动；德；德国国、法、法国经济复苏国经济复苏良好，通良好，通胀胀如期缩减QE规模，全球资本流向有所如期缩减QE规模，全球资本流向有所保持保持稳稳定；定；预计预计三季度三季度欧欧洲洲经济经济持持续续改改变变，新，新兴兴市市场场情情况况有所好有所好转转。。处处于于复苏复苏通道通道日本：经济实现连续三个季度扩张新兴经济体：经济增速整体下滑??GDPGDP连续连续第三第三个个季度季度实现扩张实现扩张，日本，日本经济经济情情况况仍仍??新新兴经济兴经济体整体体整体经济经济增速下滑，部分增速下滑，部分国国家股市、家股市、处于较好的复苏势头，短期内货币政策和财政政策处于较好的复苏势头，短期内货币政策和财政政策汇汇市出市出现剧现剧烈波烈波动动，，资资本持本持续续外流，外部因素冲外流，外部因素冲击击有效支持有效支持经济经济增增长长，后期安倍，后期安倍将发将发出“第三支箭”，出“第三支箭”，已已对对新新兴经济兴经济体造成体造成严严重影重影响响。。消消费税费税上上调将势调将势在必行。在必行。2005年以来主要经济体的经济增速（%）2013上半年全球经济回顾?发达经济体的风险有所缓解，经济趋向温和复苏。美国二季度GDP环比折年率为2.5%，日本二季度GDP环比折年率为3.8%，欧元区二季度GDP环比增长0.3%(同比下降0.5%)，其中德国环比增长0.7%，法国环比增长0.5%，均好于预期。?主要新兴市场国家经济增速下滑趋势明显，经济面临持续下滑风险。印度二季度GDP同比增长4.4%，增速创十年新低；俄罗斯二季度经济增长1.2%，为2009年以来最差的二季度；巴西二季度GDP同比增长3.3%。加拿大俄罗斯1.7%1.2%欧元区美国-0.5%2.5%中国7.5%日本3.8%韩国2.3%墨西哥1.5%印度4.4%巴西印度尼西亚GDP增速2%3.3%5.8%GDP增速为2%—4%澳大利亚GDP增速为4%—6%2.6%GDP增速6%南非3%阿根廷8.3%未来两年经济预测?全球经济将缓慢复苏。先进经济体当前面临的尾部风险已经减弱，美国将保持长期复苏态势，欧元区未来将呈现短期复苏权威机构观点态势，长期能否继续复苏仍有待观察。新兴市场经济体增长持续下滑的风险已经增大，各自面临不同的发展困境和瓶颈，深?IMF：7月预计2013年全球增长仍将处化改革成为新兴经济体前进的唯一动力。在略高于3%的疲弱水平，2014年将为短期来看（未来1、2季度）美国数据波动导致货币3.75%。这一增长速度低于2013年4月政策转向的具体时点不甚明朗，美国中长期国债收益《世界经济展望》中的预测，在很大程度上美国率和抵押贷款利率上升，资产价格出现波动。长期来看（未来2年）私人部门去杠杠化过程已近尾声，政是由于几个主要新兴市场经济体的国内需求府杠杆率“触顶”未来经济有望温和扩张。明显减弱，增长明显减缓，以及欧元区的衰欧元区短期（未来1、2季度）回暖的趋势比较确定退持续得更久。欧元区，而长期（未来2年）复苏态势存在不确定性。长期来看，欧元区公共部门和私人部门的杠杆率依旧徘徊?于高位，经济面临长期深度调整。世界银行：尽管欧元区继续收缩，但来自发达经济体的风险已经缓解，增长趋向坚挺。短期来看，此轮财政和货币的组合刺激政策在一定程不过，受到若干中等收入国家的产能限制，度上推动日本经济复苏，长期来看，随着通胀预期的日本上升，债务利息支出将进一步加大，加上高额财政支发展中国家温和回升。出压力，这将推升日本债务的风险，日本经济未来要增长，需进行内部结构性改革。?联合国：2013年全球经济增长将持续低迷新兴经济体增速减速，发展动力存在疑惑。短期内，，2014年大部分地区将会保持温和增长，短美国未来的取消货币刺激的措施，将导致资本流动逆新兴经转，金融状况可能显著趋紧。长期内，各自面临不同期经济风险主要来自于欧元区危机、美国财济体的发展困境和瓶颈，深化改革是新兴经济体前进的唯一动力。政调整及发展中经济体经济增速下滑。未来两年预测——政治社会环境?大国关系：复杂化加剧，制衡与反制衡、冲突与合作并存，对抗形式日益多样，网络战将愈演愈烈。?地区形势：焦点地区局势复杂化，政治对经济影响加剧。未来两年，亚太局势或可向平稳转变，中东、非洲局势将依旧混乱，拉美不确定性依旧；默克尔连任，欧洲形势向好。美、中、俄三国在焦点地区的争夺将更加激烈。??国际：无论是在全球，还是亚太再平衡战略，美国已经国际：强化中俄关系，特别关注陷入亚太和中东两难兼顾的困境。在最近的叙利亚危机中其利益核心所在，如独联体国家、，美国已处于俄美较量的下风，奥巴马不仅在国际上不占中亚、欧盟、中东；对美国强硬态先机，国内支持率也下降。这种困境将在今后很长一段时度将持续，在中东将持续与美国的期困扰奥巴马政府。对抗。未来两年，普京政府外交政?国内：持续不断的枪击事件困扰奥巴马政府，枪支仍是策不会发生大的变化。?未来管理的难点。国内：腐败问题仍将长期困扰普京政府。?全球布局，战略明确。习李数次出访美国，虽不冷落超级大国美国，但更关注新中国俄罗斯兴经济体，如金砖国家，尤其是加强与欧盟?有利因素：欧元区经济好转俄罗斯的互相支持，特别关注与中国有，失业率下降，此外，默克尔特殊利益关系的国家，通过投资港口、连任德国总理，对稳定欧盟局铁路等基建项目、建立战略伙伴关系等势有利。方式，与中亚、拉美、非洲建立密切关?不确定因素：边缘重债国家和系，既保证石油等战略物资的安全，加全球四大势力英国“脱欧”风险是埋藏在欧盟强贸易往来，又具有明显的战略意义。的不定时炸弹。未来两年预测——政治社会环境印太?亚太地区格局正酝酿着二战中东、非洲结束以来最为深刻的调整。面Fast对大国and的战effective略博弈，激烈的海?埃及军事政变，埃及“变天”成creation洋竞争和频of繁your的局部动荡，中中东局势拐点，“阿拉伯之春”走presentation国安全环境的复杂性、敏感性向“阿拉伯之冬”；叙利亚危机虽、不确定性增大，战略压力处暂时得以缓解，但未来局势难以于冷战结束以来的第二个显著预料；伊朗核问题、非洲肯尼亚上升期。等多个国家乱局仍旧；中东、北?朝鲜半岛危机、钓鱼岛、独非诸多国家作为石油输出国或重岛、南海争端非短期可解决。要的石油通道，对国际油价的影?印巴矛盾仍将无限期延续。响很大。拉美?拉美政治社会不确定性上升。进入“后查韦斯”时代，“左翼”政府面临诸多不确定性，并可能影响经济稳定。?2014年巴西举办足球世界杯赛事，将会在短期促进其经济发展。未来两年预测——美国经济政策评估与展望货币政策——美联储QE3退出路径与影响评估?美联储认为美国经济复苏的强度仍不足，失业率虽然下降，但劳动参与度下降，而通胀的压力非常有限。美联储9月18日宣布维持基准利率在0－0.25％区间不变，并继续每月850亿美元的QE规模不变。?美联储重申只要失业率高于6.5％，预估通胀率不超过2.5％，将维持基准利率在0－0.25％。17位美联储官员中的14位预计2014年底基准利率将维持或低于0.25％；17位官员中的11位预计2015年底利率将维持或低于财政政策不可持续性日益增加1.0％；17位官员中的10位预计2016年底利率将维持或低于2％；2016年以前，美国的通胀2012年：16.39万亿自2001风险都非常有限。因此，即使在退出QE以后，年，美美联储的加息过程也将会非常慎重、缓慢。国债务?过去三年中，美国国会对财政危机的争论不上限被休成为美国经济进一步繁荣的主要绊脚石。提升了?今年联邦预算削减措施计划生效以来，所有13次政府部门削减了10%的开支。这些举措使美国今年的经济增速降低了1个百分点，有可能导致2014年的经济增速下滑0.7个百分点。?最糟糕的是经济增长的放缓需要另一轮预算支撑，这将带来新的危机。未来两年预测－退出QE的影响美联储年内尚有两次议息会议，预计QE将从12月中旬开始收缩?QE3退出，新兴市场最受伤。美联储收缩流动性，会使先前涌入新兴市场的资金撤离。此外，由于后发优势不再明显、结构问题突出等原因，新兴经济体增长出现疲态，资金预期回报率降低。二者叠加导致资金撤离新兴市场成为趋势性变化。?伯南克9月表示，美联储联邦基金利率可能要在2016年后的两三年才能回归4%水平。未来两年，随着美联储缩减QE，即使联邦基金利率只回归至2%（美联储预期中值是在2016年12月)，就已经是对货币政策非常大的调整，这将对全球其他经济体造成显著冲击。?资金流出对不同新兴经济体的影响有所差异，两类国家受到的冲击更大。1.经常账户赤字，以资本项下流入弥补经常账户赤字缺口。东亚经济体在此前的较快成长中，并没有构建起较强的竞争优势，对外贸易都维持长期赤字，以印度、菲律宾等国为例。而巴西等国由于商品贸易优势下降，转而出现经常账户赤字；2.外债规模尤其是短期外债规模庞大的经济体，以印尼、泰国为代表。新兴市场股市和债市资金流动新兴市场中风险较大的经济体南非印度土耳其波兰印尼经常账户赤字占GDP比重（%）巴西以色列墨西哥泰国百万美元未来两年预测——美国经济增长预测?美联储认为美国经济复苏的强度仍不足，将2013年的GDP增速预估从2.3％－2.6％下调至2.0％－2.3％；并将2014年的GDP增速预估从3.0％－3.5％下调至2.9％－3